12月9日中共中央政治局召開會議,提出明年要實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性。明年宏觀政策取向將是貨幣中性偏松,財政更加積極,政策目標中防通脹讓位於穩增長,結構調整重要性進一步上升。

雖然12月9日中共中央政治局會議對貨幣政策定調仍是穩健,但“穩健”在不同年份有偏緊和偏松之別,如2011年貨幣政策基調雖然也是穩健,卻實行了偏緊的操作。在通脹疊加增長下行的背景下,預計2012年的貨幣政策將中性偏鬆。事實上貨幣政策偏松微調的大幕已開啟,預計2012年央行將更多採用數量型工具,慎用價格型工具。

從公開市場操作來看,隨著人民幣升值預期弱化和貿易順差收窄,外匯占款將明顯回落。同時,2012年公開市場到期資金量僅有6550億元人民幣,相當於2011年到期量的九分之一。預計明年公開市場操作將維持淨投放態勢。

從存款準備金率來看,隨著經濟增速下滑,在定向寬鬆和保持信貸規模合理增長的背景下,央行將解除過高存款準備金率對貨幣乘數的壓制,恢復銀行的放貸能力,預計明年上半年央行可能將下調存款準備金率2-3次。

從信貸規模來看,根據歷史規律,假設今年年底基礎貨幣餘額為23萬億元,明年新增基礎貨幣2.5萬億元,貨幣乘數為3.8,今年年底M2為85萬億元,貸款占整體融資額的55%,那麼明年的貸款額度大約在8.5萬億元左右。信貸結構中,2012年或增加中長期貸款,以支持投資增長。在信貸投向上,將與產業政策緊密結合,對三農、中小企業、保障性住房、水利、生態環保、戰略性新興產業等領域實行融資傾斜。

從利率政策來看,利率調整的目標與投資回報率相一致。為了保持經濟平穩增長,將利率維持在中性水準是最優選擇。今年三季度末,一般貸款加權平均利率為7.8%,根據55%-60%的資產負債率,對應的資產回報率大約在4.3%-4.6%。因此目前利率水準是合理的中性利率水準。隨著收入和價格的不斷下滑,2012年企業盈利能力將趨弱,目前處於歷史頂部的收益率水準將大幅下滑,預計明年三季度前後央行面臨較大的降息壓力。

與貨幣政策相比,財政政策具有針對性強、靈活性高的特點。預計明年財政政策將更加積極擔當穩增長、促轉型的重任。

財政政策包括收入政策和支出政策。在今年財政收入創新高的前提下,預計明年的財政政策將以減少收入為主、加大支出為輔。財政收入方面,以結構性減稅為主。

預計在增值稅擴圍、增值稅和營業稅起征點提高基礎上,明年還可能出臺更多政策扶持符合產業規劃方向的中小企業和高科技企業,促進產業升級。此外,可能調整消費稅徵收範圍,適當降低消費稅稅率。對個人所得稅將進一步優化,增加可支配收入,縮小貧富差距,建立促進消費的長效機制。

結構性增稅方面,資源稅改革和房地產稅的徵收將成為地方政府重要的財政來源。價格回落是資源稅改革的有利時機,預計明年資源稅改革將進一步推進,由從量計征改為從價計征,徵收範圍在石油天然氣的基礎上逐漸擴展到其他資源產品,徵收區域也有可能擴大。房地產稅是調控房價的市場手段。另外,增強地方財政收入也是明年的重要政策方向之一。2012年《預算法》將進行修訂,合理分配中央的事權和財權,並對地方政府發債作出明確規定。而財政部於2011年10月20日發佈的《2011年地方政府自行發債試點辦法》已批准上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發債試點。

從財政支出來看,由於經濟增速呈緩慢下行趨勢,不可能再出臺類似2008年4萬億大力度支出的刺激政策,而是配合經濟轉型和保民生的目標,除保證在建項目外,財政支出將更多傾向於保障性住房、水利、農業、環保、教育、現代服務業等有關民生的領域,同時為促進結構轉型大力扶持戰略性新興產業。

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